赵晓：“组合拳”兼顾各方利益

◆赵晓    

  18日下午，央行宣布出台加息、调升存款准备金率，允许人民币更多波动等三合一政策。如此一套组合拳亮相后，笔者的手机就被打爆了。各路媒体以及财经界的朋友无不十分关心这一政策的目的与动向。
  笔者曾讲到，当前经济运行是难得的好。因此，央行也罢，政府当局也罢，不应轻易破坏，而要着意保护。美中不足的是，晴朗的天空也有一朵乌云，那就是流动性过剩导致的泡沫风险。如何既维持经济的良好运行，又防范泡沫风险？或者，既防范泡沫风险，又不伤害经济，甚至不伤害新兴中国资本市场的发展，这实在是政府出招的极大难处。很明显的一点就是，单一的政策根本不可能，能兼顾左右的必然是一套组合拳。
  在凤凰卫视与银河证券首席经济学家左小蕾女士争论当前的调控政策时，笔者提出，从大的政策组合拳来看，应该包括以下几大方面：一是需求管理，即通过各种办法如加息、调升存款准备金、公开市场手段以及让人民币更快升值等办法来减少外币流入以及“没收”国内市场的流动性，进而减少流入资产市场（以前是房地产，现在是股市）的货币。目前央行的出招基本上是在这一范畴之内。二是供应管理。兵来将挡，水来土掩。货币多，好的资产随时跟上，利润注入，以避免大的供求失衡。具体办法就是让更多的优秀企业上市，让红筹回归，让已上市的工行、中行等企业的股票更多地进入流通，让更多的资产通过重组等方式进入到资本市场，稀释掉可能出现的部分泡沫。证监会的出招更多是在这里。三是规则管理。国内的资本市场刚刚起步，其实还有许多不成熟的地方，防范市场泡沫风险的一个非常重要的方面是完善游戏规则，莫让坏人钻了空子。所以政府不仅要教育股民，更要自我警省，防范自己的人、自己的孩子（银行、国有企业）出事。政府如果能够完善游戏规则，能够管住自己，泡沫风险可能造成的危害就减少了一大半。这一块涉及到央行、银监会以及证监会、保监会等许多部门。四是结构管理。所谓结构管理，是说政府不仅要防范流动性过剩可能造成的风险，也要善于利用其带来的机遇，特别是利用目前资金充裕，发展环境宽松的机会大力推进经济结构的进步和完善，夯实经济实力，以实力的上升来冲抵泡沫的上升。
  显然，相比于上述大的组合拳，央行目前的货币政策变动只是一个小的组合拳罢了。试想一下，央行当前加息的力度没有超过市场预期，而时间则晚于市场，显示出政府并不想改变目前良好经济运行的思想。同时，也显示出货币当局对证券市场的多头也并没有完全否定，只是给了预料之中的温柔一刀，而没有出予重拳，或者说给一个难看的脸色。另一方面，政府毕竟加息了，不仅加息，而且还组合了其他意在减少流动性的拳术，这样前所未有的架势，可以看出政府也想给近来市场的空头（尤其以一齐喊空的QFII为主）们一个面子。
  央行的出拳无疑足够漂亮。笔者相信，央行如此做，左中右三方大概都能满意。特别是市场的空方和多方大概从中找到的都是对自己有利的信息，并以此认为政府是站在自己这一边的。如果大家都认为自己赢了，没有人输，那么最大的赢家就是出组合拳的央行。
  因为接下来，市场的反应必然是分歧互见，多空双方各自为战。涨者自涨，跌者自跌。而横盘的中国股市会有更大的可能在改革与发展中挤去泡沫，又在泡沫中加快改革和发展，一如中国经济改革成功之路。这条路简单归纳起来就是“在改革中发展，在发展中改革”以及“调控的目的不是让经济死去，而是让经济实现更加健康、持续的发展”。
  市场人士往往偏执地希望政府站在自己一边（如空方希望政府将点位降下来，多方则希望政府完全不作为），然而真正负责任的政府必须平衡不同的政策目的，兼顾各方的利益，这才是真正负责任的政府，高明的政府。而央行的组合拳，笔者愿意给一个A＋的高分。
  （作者系北京科技大学教授、北京大学光华管理学院经济学博士）

董彦岭：货币宏调不能治本

◆导报记者 冯锐 济南报道 

 宏观货币政策调控的警报再次拉响。
 央行18日宣布，从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2007年5月19日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。同时，央行进一步扩大了银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度，由千分之三扩大至千分之五。
 和以前单纯加息或者调高存款准备金率相比，此次力度可谓空前。而央行下的这剂“猛药”，又将给目前明显过热的经济带来什么影响呢？
  “今年通货膨胀率上升，股市出现泡沫化倾向，房地产市场依然升幅不减。流动性过剩问题没有得到根本解决。”谈到本次调整出台的背景，山东经济学院区域经济研究院副院长董彦岭教授如是表示。
 央行在其网站上也给出了这样的表述，“加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平基本稳定”。而日前发布的几组数据也给当前过热的经济形势提供了佐证。
 数据显示，4月份单月信贷增长4220亿元，同比多增1058亿元，前4个月人民币贷款增加总额达到1.8万亿元，同比多增2737亿元，已完成全年信贷规模的72%。4月份居民消费价格总水平(CPI)比去年同期上涨了3%，已经连续两个月涨幅超过3%。而第一季度GDP增长11.1%，已经超过了2004年、2005年和2006年的同期增速。
 而股市更是到了“排排队、开开户”就能赚钱的地步。短短一年多时间，股指从900多点飙升到了4000多点，沪深两市1500多只股票买了就涨，股市已近疯狂。
 由此，给过热的经济降降温已经是势在必行了。
 董彦岭表示，本次宏观调控对物价、股市、房市都会产生影响，但影响程度是不同的。他认为，这次调控可能对物价上升的抑制作用会比较明显，但会有所滞后。股市作为金融市场也会对利率和准备金率的变化作出一定反应。就利差缩小、银根紧缩而言，对股市中的银行股和地产股将产生不利影响。而房市的影响因素比较复杂多元，就调控而言，连续上调存款准备金率，能直接冻结商业银行资金，抑制银行信贷资金过快增长，从而让房地产公司的融资难度进一步加大，逼迫他们尽快通过低价销售房子来融资。
 谈到对未来国家货币政策走向的预期，董彦岭表示，央行的货币政策具有相机抉择的性质，具有短期性。若经济过热，政策将从紧，若经济放缓，政策会放松。就近期而言，国家会采取从紧的货币政策和其他宏观调控政策。这些政策必须和结构性的政策相结合，才能取得较好的效果。从根本上说，国内宏观经济面临的问题，是我国经济结构缺陷的外在表现，宏观调控不能治本。