◆李开发 

 　从5月18日央行三项重要的货币政策一起出台后，虽然反响很大，但股市并不当回事，上涨依然上涨，一个新的重大调控措施被证明没有效率，这足以让人惊心。当然更值得人们理性思考。
　　回顾今年以来央行的一系列调控，看上去各有针对性，比如说，提高存贷款基准利率是抑制投资，削减宏观经济过热；提高准备金率大约可以从市场上退出近1000亿元人民币，可进一步制约流动性过剩的问题；扩大汇率浮动空间看上去是调整国际收支，防止炒作热钱。笔者认为除了眼前的直接对象外，还有更深层次的调控目标。
　　众所周知的是，目前的中国经济一面形势向好，GDP增长速度稳中有升，投资持续增长，国际贸易行情中也处于升市状态。但是经济的深层次的矛盾也逐步加剧。从现象上看，CPI以3%左右速度增长，负利率鼓励人们把存款变为投资，但从深处研究，国际热钱继续豪赌人民币升值，中国楼市的高额回报且中国的房地产贷款的风险防范体系有利于投资楼市并能全身而退，这样热钱涌入中国金融市场处于一种进可攻退可守的状态。近年来，大量的民间金融越来越热，在市场经济巨大的开放性与流动性面前，采用许多习惯的控制手段效果越来越不明显。最近几个月的态势是，楼市开始冷却降温，大量热钱没有投机空间，纷纷涌向股市。股市黑嘴与坐庄机构哄抬市场，其影响之大甚至导致许多退休的老头老太太也纷纷取钱守在股市。近半个月来，每天新涌入的股民开户数高达30万之众，看着自己的钱或者叫纸上财富连续升值，没有人愿意安全撤出，因此股市一路高升，在突破4000点大关之后，依然未见挫峰势头。有股评人说，可望冲至5000点。在这种形势下，央行出手组合拳警示，主要是防患于未然，使其上涨的势头得到有力的抑制。如果股市突然大幅度下挫，众多股民的资产大幅度缩水，必然会带来经济的剧烈波动，影响国家经济的稳定与民众的情绪。
  今年以来，央行已经4次提高存款准备金率和两次加息。但相关措施效果并不明显。这说明，中国经济的过热与不均衡的问题是严重的，也是清晰的。有多个原因说明中国经济的过热与不均衡的问题，其中最主要的一是楼市，二是股市。
  中国的楼市目前有两大问题。一个是房地产业疯狂发展导致其它产业资金短缺，整个国民经济失衡。按照国民经济的产业分工，三大产业中，房地产属于第三产业。第三产业有12个大类，其中有一类是建筑业，在建筑业的6个小类中，房地产是其中之一，原名称为房屋开发。按照国际投资的分类来测算，通常情况下，在全社会的固定资产投资额中，房地产类投资一般仅占7%-8%左右，通常不超过10%。而中国的房地产业的投资，在最近的四年，可以得到的数字是，北京持续达到50%，上海达到40%，其它如广州、南京、武汉、深圳等也是比例很大。许多城市有半数以上的新增贷款是与房地产有关项目，半数新增GDP也来自房地产，有的城市有30%甚至更多的财政收入来自房地产。这种情况说明房地产成了这些地区经济的惟一支柱与动力引擎。笔者做过调研，许多大城市的主要银行有50%甚至60%的贷款与房地产有关。与之相对应的是，许多产业由于缺少资金陷入困境。
  第二是房地产拉动的经济增长本身不可持续。房地产本身拉动的是没有技术含量的底层产业。从实际生活来解读，拉动的钢铁产业，是没有技术含量的锣纹钢生产，另有部分铸钢、防盗门及不锈钢窗生产；拉动的建材，是砖瓦行业，是水泥、陶瓷、玻璃、塑料门窗生产，拉动的森林工业事实上就木材生产，所谓化工生产不过是涂料油漆，所谓机电产品就是搬家后更新的空调电视等。其中砖瓦水泥及建筑用钢这些最基础的产品、也是没有技术含量的产品占总造价的90%以上。
  第二个问题是中国股市。那么中国的股市又怎么样呢？从居民存款额与股市总市值来比较，2007年4月末，我国居民户存款为17.37万亿。沪深总市值近来持续突破17万亿，最高达到17.43万亿，大盘则一而再超过4000点。
  再看股票市盈率，目前国际股市上通常的市盈率为20%-30%，目前我国沪市平均市盈率42.53倍；深市平均市盈率50.15倍。虚拟经济其实毕竟是以实体经济为基础的，2006年沪深两市1474家上市公司累计利润不过是3781.17亿元，用2006年上市公司的累计利润来除目前的总市值，实际的收益率仅万分之261.92。因此如此高的市盈率与实际收益率的巨大背离，必然是以巨大的泡沫为基础的。而泡沫总是要破灭的，没有人能改变经济规律。
  再看中国上市公司的情况，虽然股权分置改革已经取得巨大进展，但中国的上市公司的规范监管依然有相当长的一段路要走。许多企业当年以圈钱为目标上市，近几年在监管过程中已经得到很大的提升，但优化体制，实现上市公司的科学管理，从人治变为法治，从不透明的暗箱操作变为透明信息，规范上市公司大股东的行为，提高上市公司独立董事的监管能力，这个过程依然进展缓慢。
 　从央行一年多来的调控线路分析，决策人员呈现非常谨慎的操作思路，而且这些思路多是探索的、试水性的，走一步看两步，这种做法对股市与国民经济的平稳有着重要作用。但缺陷是，对股市与中国的金融市场缺少前瞻性导向性金融手段，措施一直相对温和。笔者建议，重拳出击才能显出效能，而且应当进一步加大调控力度，在适当时间应当矫枉过正。自古以来，警示的作用历来有限的。不过正不能矫枉。只有大力度矫枉，才能在实际上奏效，才能有效阻击股指进一步攀升的势头，保持股市的平稳健康发展。从另一个层面来说，央行的金融政策并不能独善其身，有赖于宏观经济政策的全面配合。中国的公司治理的提升，固定资产的合理增速，需要发改委、证监会、国资委、建设部等相关部委协同动作，楼市与股市的问题才能得到有效解决。